Posted on by Phil

Thoughts on Search Fund Economics

Lately I’ve been having a lot of conversations around investment terms with searchers, as well as investors.

About 15 years ago, I interned at a search fund.  And, over the last few years, I’ve started to invest in the asset class going direct as well as through funds of search funds.

Investing in search funds is a great way to scratch my entrepreneurial itch, extremely rewarding when a searcher finds success, and can be economically rewarding too.

This post is my attempt to share thoughts on self funded search economics in an effort to contribute to the search fund community, get feedback on my thinking from a wider audience, and of course meet more people who are doing searches/investing and may want to collaborate (please feel free to reach out!).

You can watch a video of me explaining this model here, and download the excel here:

Self-Funded-Search-EconomicsDownload

Enterprise Value

The standard finance equation is enterprise value = debt + stock – cash.  Enterprise value is how much the company itself is worth.  Many times people confuse it with how much the stock is worth and find the “minus cash” part of this really confusing.

So, you can rearrange this equation to make it stock = enterprise value – debt + cash.  Make more sense now?

Enterprise value is just how much you’re willing to pay for the company (future cash flows, intellectual property, etc), not the balance sheet (debt and cash).

Most investors and searchers think about the EBITDA multiple of a company on an enterprise value basis because they’ll be buying it on a cash free, debt free basis.  It becomes second nature to think about EBITDA multiples and know where a given business should fall given scale, industry, etc.

However, I believe this second nature way of thinking of things can be a massive disadvantage to investors given the way EV and multiples are talked about in our community currently.

Sources of capital, the typical way to calculate enterprise value for self funded searchers

If you’ve ever looked at or put together a teaser for a self funded search deal, you will notice that the deal value is equal to the sum of the sources of capital minus deal fees and cash to the balance sheet.

As a simple example, if there is $4 mm of debt to fund the deal, $1 mm of equity, and $200k of deal fees, the enterprise value = $4 mm + $1 mm – 200k = $4.8 mm.

We’ll use slightly more complex numbers in our example: If a searcher is taking a $3.2 mm SBA loan, $850k seller note, putting in $120k themselves, getting $350k of equity from the seller, a $500k earnout, and $1.2 mm of equity financing minus $350k to the balance sheet and $250k of deal fees, then the enterprise value will be $5.62 mm.

Our example company has $1.5 mm of EBITDA, so the EBITDA multiple is 3.7x.  This is a pretty attractive acquisition multiple for a business that meets traditional search criteria (recurring revenues, fragmented competition, high gross margins, low customer concentration, etc).

If you’re seeing a search fund deal for the first time, the headline of “we’re buying a decent company for 3.7x, and replacing a tired owner with a hungry operator” is pretty exciting!

However, if you’re an investor, there is some nuance to this enterprise value number and the true EBITDA multiple you are investing in.

The trick with self funded enterprise value

The security that most self funded search investors get in a deal is participating preferred stock with a paid in kind dividend.  This means when there’s an exit, you get your money back before any other equity holder, then get a certain percent of the business, and whatever dividend you’ve been owed in the interim accrues to your principle.

It’s a really favorable security for the investor, and one that is basically impossible to get in VC where straight preferred stock is much more common (no pun intended).

The key terms are what percent of common equity does this security convert into after the originally principal is paid back, and what is the dividend.

The share of common equity the investor group will get typically ranges from 10-50% of the total common stock. The dividend rate is usually 3-15%.  The average I’m seeing now is around 30% and 10% for common and dividends respectively.

The strange this about the enterprise value quoted to investors in a teaser/CIM is that it doesn’t change as the percent of common changes, even though this has large implications for how much the common equity is worth and the value investors receive.

For example, I may get a teaser where the sources of investment – cash to balance sheet – deal fees = $3.7 mm for a $1 mm EBITDA company, which would imply a 3.7X EBITDA multiple. Let’s say the searcher is offering investors 30% of the common and a 10% dividend.

Let’s now say that the searcher is having a tough time raising capital and changes their terms to 35% of common and a 12% dividend. Does the effective enterprise value change for investors? I would argue yes, but I would be surprised to see it changed in the CIM/teaser.

This isn’t a knock on searchers or the search fund community. It’s just kind of how things are done, and I think this is mostly because it’s really hard to think about how the enterprise value has changed in this scenario.

However, the natural way of using EBITDA multiples to think about value for a business that is so common in PE/SMB can be extremely misleading for investors here. You may be thinking 3.7X for this type of business is a great deal! But, what if the security you’re buying gets 5% of the common?

If you’re in our world, you may counter this point by saying most searchers will also supply a projected IRR for investors in their CIM. However, IRR is extremely sensitive to growth rate, margin expansion, and terminal value. While the attractiveness of the security will be reflected, it can be greatly overshadowed by lofty expectations.

To get more clarity and have a slightly different mental model on the effective price investors are paying for this business, let’s go back to basics. Enterprise value should be debt + preferred stock + common stock – cash.

We know the values of each of these numbers, except the common. So, the main question here becomes: how much is the common equity worth?

Calculating value of common equity for self funded search funds

Equity value for most search fund deals = preferred equity from investors + the common equity set aside for the searcher and sometimes also advisors, board, seller.

We know that the preferred equity is investing a certain amount for a certain amount of common equity.  The rub is that they are also getting a preference that they can take out before any common equity gets proceeds, and they are getting a dividend.

So, the exercise of valuing the common equity comes down to valuing the preference and dividend.

In my mind, there are three approaches:

  • The discount rate method where you take the cash flows you’ll get in the future from the pref/dividends and discount them back at the discount rate of your choice.  I am using 30% in my model which I believe accurately compensates investors for the risks they are taking in a small, highly leveraged investment run by an unproven operator.  If you believe in efficient markets, this number also fits as it mirrors the historical equity returns as reported by the Stanford report, with a slight discount given this asset class has clearly generated excess returns relative to other assets on a risk adjusted basis, hence interest in these opportunities from an expanding universe of investors.
  • The second method is to calculate how much money you’d get from your preference and dividends, taking into account that per the Stanford study around 75% of search funds will be able to pay these sums, and then discount these cash flows back at a rate more in line with public equities (7% in my model).  This yields a much higher value to the preference/dividend combo, and therefore lowers the implied value of the common equity.
  • The last method is to just say nope, there is no value to the preference and dividend.  I need them and require them as an investor, but they are a deal breaker for me if they aren’t there, and therefore they don’t exist in my math.  This of course makes no logical sense (you need them, but they also have no value?), but I’ve left it in as I think many investors probably actually think this way and it creates a nice upper bound on the enterprise value. Side note, as with obstinate sellers, jerk investors are usually best avoided.

In our example, you can see a breakdown of the preference value, dividend value, and therefore common value and enterprise value for this deal.

In each case, the effective EBITDA multiple moves from 3.7x to something much higher (see the last 3 lines).

There are some simplifying assumptions in the model (no accruing dividend, all paid in last year), and some weird stuff that can happen (if you make the hold time long and the dividend greater than the 7% equity discount rate, the value of the dividend can get really big).

These flaws aside, I think this creates a nice framework to think through what the common is actually worth at close, and therefore what enterprise value investors will be paying in actuality.

It’s worth noting that the whole point of this is to benchmark the value you’re getting relative to market transactions in order to understand where you want to deploy your capital.

This creates a method to translate cash flow or EBITDA multiples of other opportunities on an apples to apples basis (if only there were a magical way to translate the risk associated with each as well!).

Another note, we could calculate the value of the common to be what this asset would trade at market today in a well run auction process minus any obligations (debt, preference, seller financing). However, I think that understates the option value inherent in this equity, a value that is only realized when a new manager takes over with more energy and know how.

There is a finance nerd rational for this. If you plot the value of equity in a leveraged company on a chart, it mirrors the payout of a call option. In both cases, the value of the security increases at a certain inflection point: when the value of equity rises above the strike price in an option, and when the enterprise value of a company rises above the debt level in a levered company.

I’ve (poorly) drawn the value of the equity (blue line) rising from $0 at the point where all debt is paid off at a slope of 1 as the value of the company increases ($1 in company value increases common by $1 after everything else is paid off). Similarly, a call option with a strike price at the same point on the x-axis will rise in a 1:1 ratio as the stock price increases (red line), crossing the x-axis after the initial premium is paid off.

The common equity of a highly levered company can therefore be valued by a similar methodology as the call option: Black Scholes. If you remember back to finance class, increasing volatility will increase the value of an option.

In the search fund case, we’ve (hopefully) increased the (upside) volatility and therefore create more value than simply selling the company today.

A few more thoughts on investor economics

There are a few other ways to think about the economics you get as an investor to best understand if this is the deal for you.

First, you may want to think about how much your investment will be worth day 1.  The key lever in this model is what discount this company is being bought for relative to fair market value. For example, the searcher may have proprietary sourced a great company and is buying it for 25% below what it would trade at in a brokered auction.

This is very much a “margin of safety” philosophy on things. Same with the calculation on how much you’ll receive in year 5 (after QSBS hits) assuming no growth in the business.

The only problem with each of these calculations is that they never play out in practice. Most companies don’t just stay the same, you’re either in a rising tide or you’re in trouble. And, you’re almost never going to sell in year 1, and definitely not for a slight premium to what it was bought for.

However, if your investment is worth 30% higher day one, and you can make a 20% IRR assuming nothing too crazy happens either way in the business, that’s not a bad place to start. Add in a strong searcher, decent market, some luck, and you’re off to the races.

Thoughts on searcher economics

A lot of this post has considered things from the investor perspective as my main quandary was related to how to create an EBITDA multiple that made sense for investors.

However, the point of this post is not to say searchers are misrepresenting or being unrealistic with their terms. In fact, I think it’s quite logical that self funded searchers capture the massive economic value that they do.

There are many reasons why self funded searchers deserve the lion share of the common equity.

First, they are providing a nice service of giving investors a positive expected value home to park their money with much lower correlation to the market than other asset classes ($1 mm EBITDA companies don’t see lots of multiple contraction/expansion throughout cycles).

Most money managers that fit that criteria are taking a 2/20, of course they also usually have a track record. So, I’ve used a 10% carry in my model, but stuck to 2% annual management fee.

The searcher spent a lot of time, and probably money, finding this company. That’s a lot of value, especially if it’s a below market price. They should be able to capture a lot of the value in finding a below market deal.

The searcher may be taking a below market salary, and needs to get comped like any CEO, with stock options. In my example model I have $1 mm of stock vesting over the hold period, as well as extra comp for taking a below market salary.

Searchers are also usually putting their financial standing at risk by taking a personal guarantee on the bank/SBA loan. This is really tough to put a number on, as is the last line in my framework where searchers are dinged for lack of experience. Like any good model, you need a few lines that you can fudge to make the math work 🙂

What you do think?

I’m shocked that I wrote all this. I was going to type a few paragraphs and a quick excel. However, putting this to paper has been a great exercise for me to sharpen my thinking.

Now I’d like you to help me further. Where do you think this should be changed in this framework? How do you think about things from the investor and/or searcher side?

Feel free to shoot me a note if you have thoughts (even just to tell me I’m being way too academic with this, which I actually agree with).

Lastly, a post like this is really a trap I’m putting on the internet to catch any like minded people in so that we can figure out ways to collaborate now or in the future. So, at the very least, connect with me on LinkedIn 🙂

6,133 Replies to “Thoughts on Search Fund Economics”

  3. Dezember 2021 – Die Seiko Epson Corporation hat das Blue4est® Thermopapier von Koehler Paper
    als kompatibel zu seinen neuesten Bondruckern der TM-T88VII-Serie
    eingestuft. Wie schon der Vorgängerreihe, den Epson TM-T88VI POS-Druckern, drucken Handels- und Gastronomie-Unternehmen nun auch mit den neuen Epson TM-T88VII und dem Blue4est® Thermopapier besonders umweltfreundlich.
    Dabei können die so erstellten Bons anders als anderen Lösungen unkompliziert als Altpapier recycelt werden. Die TM-T88VII Kassenbondrucker eignen sich ideal für Einzelhändler und Gastronomiebetriebe,
    die ihre POS-Druck-Lösung nachhaltig gestalten wollen und die Vorteile von Web- und Tablet-POS-Services Vorteil
    ziehen, aber gleichzeitig die Kompatibilität mit vorhandenen Anwendungen beibehalten möchten. Das Blue4est® Thermopapier
    und auch die Epson Bondrucker sind ab sofort im qualifizierten Handel
    verfügbar. Der TM-T88VII ist robust und langlebig, hat einen geringen Stromverbrauch und verfügt über eine Papiersparfunktion, mit die sich der Verbrauch um bis zu 49 Prozent senken lässt.
    Das Unternehmen Koehler Paper hat mit Blue4est® ein Thermopapier entwickelt, das
    für die Herstellung langlebiger Bons geeignet ist, aber ohne Farbentwickler auskommt.
    Archivierung. Die blauen Bons sind zugelassen für den direkten Lebensmittelkontakt und die Rohstoffe
    für Blue4est® kommen zudem aus FSC-zertifizierten Quellen und
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  10. Weil man sich kaum darauf verlassen kann, nach zehn Jahren noch
    denselben Rechner mit derselben Festplatte aktiv allein,
    ratsam die Archivierung auf einem nicht wiederbeschreibbaren Datenträger.
    Damit entfällt auch die Anforderung, verschlüsselte Dateien auf der Festplatte mitunter gemäß Empfehlungen in der BSI-Richtlinie TR-02102
    neu zu verschlüsseln. Wer eine als E-Mail-Anhang erhaltene
    Rechnung nur ausdruckt und abheftet, riskiert ebenfalls seinen Vorsteuerabzug und womöglich auch ein Bußgeld.
    Andernfalls geht der Gesetzgeber nämlich davon aus, dass
    man eine Datei, die Jahre zuvor mit der üblichen Schlüsselbreite kodiert und archiviert worden ist,
    mit den inzwischen verfügbaren leistungsfähigeren PCs dekodiert und manipuliert haben könnte.
    £Gelten für Privatleute dieselben Vorschriften wie für Geschäftsleute?
    ¶¢In den meisten Fällen hat man als Privatperson nicht einmal Anspruch
    auf eine förmliche Rechnung und kann Ausgaben auch mit einer bloßen Quittung oder einem Eigenbeleg geltend machen. Wann eine elektronische Rechnung auch als Beleg in einer privaten Steuererklärung taugt, ist nicht
    klar geregelt.

  11. Was ist ein Saug-Wisch-Roboter? Der Saug-Wisch-Roboter fährt nach einem bestimmten System durch den Raum und saugt lose Schmutzteilchen vom Boden auf.
    Ein Saug-Wisch-Roboter ist ein Gerät zur Reinigung von Fußböden, das selbstständig saugen und wischen kann.
    Entweder gleichzeitig oder durch wechselnde Einstellungen kann der
    Roboter glatte Böden wischen. Der Saug-Wisch-Roboter fährt
    nach getaner Arbeit zurück auf die Ladestation.
    Für viele Menschen stellt der Saug-Wisch-Roboter eine große
    Arbeitserleichterung dar, da es unwichtig ist, mit einem Staubsauger
    oder einem Wischmopp zu putzen. Klappe zu, Affe tot.
    aus, schon ein paar Einstellungen am Roboter
    vorzunehmen und die Schmutzbehälter nach erledigter Arbeit zu leeren beziehungsweise den Wasserbehälter aufzufüllen. In der Mehrheit Geräte sind technisch so ausgereift, dass sie Hindernisse erkennen und nicht Gefahr laufen, die
    Treppe herunterzustürzen. Wie ist ein Saug-Wisch-Roboter aufgebaut?
    Der Saug-Wisch-Roboter besteht aus vielen technischen Komponenten. Oft lassen sie sich
    so programmieren, dass sie nur einen bestimmten Bereich der Wohnung reinigen. Er ist mit einem Motor ausgestattet, der die Räder und Bürsten antreibt.
    Die Energie erhält das Gerät über einen Akku.
    Der Saug-Wisch-Roboter hat eine flache und zumeist runde Form.
    An der Unterseite befinden sich Rollen, mit denen sich der Saugroboter mit Wischfunktion fortbewegen kann.

  12. 350€ – 400€ erhältlich. Unsere Meinung dazu: Ein sehr guter Preis für einen sehr guten Saugroboter!

    Für einen angemessenen Preis erhält man also ein ausgereiftes Produkt auf dem (nahezu) neusten Stand der
    Saugroboter-Technik. Der Saugroboter navigiert zuverlässig mit LDS Laser-Navigation durch
    alle Räume, erstellt digitale Karten der Wohnung/Räume (mehrere Karten speicherbar), lässt
    sich zuverlässig über die App steuern und bringt
    eine sehr gute Saugleistung mit. Die Saugleistung ist nun gar auf Hartböden und kurzen Teppichen überzeugend, so holt er sogar Tierhaare zuverlässig aus kurzen Teppichen. Natürlich darf man von der Wischfunktion keine Wunder erwarten, zum entfernen von Staub und leichten Verschmutzungen taugt sie unter allen Umständen. Die Wischfunktion funktioniert bei dieser Version ebenfalls
    sehr gut und vor allem gleichmäßig. Natürlich bietet der sehr günstige Dreame nicht alle Komfortfunktionen, welche teurere Saugroboter bieten. Bei
    diesem Staubsauger-Roboter haben wir so gut wie makellos und können weiterhin eine klare Empfehlung aussprechen. So
    lassen sich z.B.

  13. Das Material des Randprofils und das Polyisobutylen müssen den Randverbund gegenüber Füllgas, Umgebungsluft und Wasserdampf abdichten. Nach der Befüllung des Scheibenzwischenraums mit Gas wird diese Fuge zwischen dem um etwa 3 mm eingerückten Abstandhalter und den überstehenden Glaskanten mit pastösem Polyurethan,
    Silikon oder speziellen Polysulfiden gefüllt. Bei Fassadenelementen, die hüben dem UV-Licht ausgesetzt
    sind, wird meist schwarzes Silikon statt Butyl, Polyurethan oder Polysulfid verwendet,
    das allerdings deutlich gasdurchlässiger ist. Der Rahmen aus
    Abstandhalter-Profilen wird etwas kleiner gefertigt, als die Glasscheiben, so, dass nach
    dem Einkleben des Glashalters eine U-förmige Fuge zwischen den Glasrändern verbleibt.
    Hier kann etwa eine Weichmacherwanderung oder ein Kontakt mit schädlichen Ölen oder anderen Stoffen stattfinden. Problematisch sind Unverträglichkeiten zwischen den Dichtstoffen, die zur Eindichtung der Isolierglasscheibe im Fensterrahmen oder als Dichtung des Stoßes zwischen zwei Scheiben Verwendung finden, und den Dichtstoffen im Randverbund.
    Ebenso können auch schädliche Wechselwirkungen zwischen dem Kunstoffmaterial der Verglasungs-Klötze und dem Randverbund
    auftreten, insbesondere, wenn die Klötze Styrolverbindungen enthalten.

  17. Meistens liegt beim Fensterkauf der Fokus auf
    der Wärmedämmung und vielleicht noch dem Schallschutz.
    Dabei gibt es heutzutage so viele verschiedene Möglichkeiten, um den Fensterschutz zu erhöhen. Besonders gekippte Fenster lassen sich leicht öffnen. Aber auch geschlossene Fenster ohne zusätzlichen Schutz können typischerweise aufgehebelt,
    eingedrückt oder einschlagen werden. Im Vergleich zum einflügeligen oder feststehenden Fenster bietet ein doppelflügeliges Fenster mehr Angriffsfläche und mehr Möglichkeiten für Einbrecher.
    Das liegt daran, dass die Rollzapfen, die im Fenster
    verbaut werden, zwar für das Abdichten des Fensters sorgen, aber keinen mechanischen Schutz bei einem Einbruch bieten. Für
    diesen Zweck gibt es spezielle Beschläge wie z.
    B. Haltebänder, Scharniere und absperrbare Fenstergriffe, die Ihr Fenster einbruchsicher machen. Ergänzend dazu gibt es Schwenk- und Klappriegel
    und verschiedene mechanische Schlösser, die zur Fenstersicherung angebracht werden können und sogar Doppelfenster
    ohne Mittelsteg sichern. Ein Aluminiumfenster ist am stabilsten und bietet auf diesem Gebiet den meisten Schutz.
    Eine weitere Möglichkeit ein Doppelflügelfenster
    zu schützen ist das Sicherheitsglas. Die Stabilität des Rahmens spielt auch bei der Einbruchsicherheit eine große Rolle.
    Die Beständigkeit der Sicherheitsverglasung wird in verschiedene Widerstandsklassen eingeteilt.
    Sichtbar werden sowohl durchwurfhemmendes als auch durchbruchhemmendes Sicherheitsglas.

  21. Sie haben ihren eigenen Pool. Unter Corona ist das verboten. Die Baustelle liegt auf Eis.
    Den kompletten Maßnahmenkatalog des Tourismusministeriums scheint noch keiner gesehen unbeweibt.
    Yesim Yalcin ist Ärztin in Antalya und macht mehrere Tage mit ihrem Bruder und seiner
    Frau hier Urlaub. Das Hotel bleibe diese Saison am besten zu.
    Normalerweise wird dann war’s das des Fastenmonats mit Familie
    und Freunden gefeiert. Nicht nur Sevki Erdogan hofft, dass viele Einschränkungen Anfang Juni fallen. Bis
    Mitte Juni warnt die Bundesregierung allerdings alle Deutschen,
    ins Ausland zu reisen. Um deutsche Urlauber trotz
    Corona wieder in die Türkei zu locken, holt die Regierung in Ankara den TÜV ins Boot.
    Zum gegenwärtigen Zeitpunkt sind seine Hotelzimmer alle leer, nur einige der luxuriösen Villen sind belegt.
    Ein Hotelzimmer hätte sie allerdings nicht
    genommen. Die dürfen gegenwärtig allerdings nicht benutzt
    werden. Ferienhäuser werden diese Saison wohl insgesamt mehr gefragt sein. Schwimmen und Spazieren am Meer ist verboten. Die Türkei will,
    dass sie das bis zu den Sommerferien aufhebt. Der Küstenort Kas in der Türkei im
    Oktober 2019 – damals war die Welt noch frei von Corona.
    Bad in einem der Zimmer begutachtet. Im kleinen Boutique-Hotel fragen nun gar Merih Ciraks Stammgäste, wann sie diese Saison aufmacht.
    Der Hotelchef kann das nur Bahnhof verstehen “In Erscheinung treten einige Entscheidungen, die führt zu nichts”, sagt er.
    Ihr Vater bleibt dagegen dabei: Urlaub mit Corona mache keinen Spaß und sei gefährlich.
    Sicher ist das aber nicht.

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    vor sozialen Verwerfungen, falls Energie zu teuer werde: “Wenn wir nicht aufpassen, dann kann die Energiewende zu dem sozialen Problem werden.” Im September
    sollen deshalb Vertreter der Sozialverbände, der Verbraucherschützer und der Politik zum runden Tisch eingeladen werden. Doch die haben sich bereits zu
    Wort gemeldet. Umso mehr gehts darum, wie viel gedämmt werden soll und wer die
    Kosten dafür übernimmt. Dabei ist gerade die Dämmung nicht nur energie- und klimapolitisch sehr wirksam, sondern auch
    wirtschaftlich ein Mittel, um steigende Energiekosten zu senken. Naturschutzverbände und der Mieterbund fordern eine sozial gerechte Kostenverteilung.
    Der Bund für Umwelt und Naturschutz Deutschland (BUND) schlägt deshalb vor, das große Sanierungspotential im
    Gebäudebestand auszuschöpfen, um Energiekosten und CO2-Emissionen zu
    senken. Dies soll aber “warmmietneutral” über ein Drittel-Modell erfolgen. Dabei übernehmen Hauseigentümer, Mieter und staatliche Förderprogramme jeweils ein Drittel
    der Kosten.

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  49. Kundenbenachteiligung als Umweltschutz getarnt? Bei der Rewe-Gruppe (zur auch die Marke Penny gehört)
    begründet man das mit einer “Nachhaltigkeitswoche”, seit der “der Umwelt zuliebe” auf den standardmäßigen Ausdruck eines Kassenbons verzichtet
    werde. Bei manchen Kunden stößt das weiters
    deshalb auf Unverständnis, weil ihnen dies nicht in allen Filialen mitgeteilt wird und sie nach
    einem Bezahlvorgang teilweise auf Schwierigkeiten stoßen, den Beleg dafür einzufordern. Seit Neuestem geben Penny- und Rewe-Supermärkte Supermärkte Kassenzettel höchstens noch auf vorherige
    Anfrage heraus. So hängt zwar in der Penny-Filiale an der Münchener Oberländerstraße ein Plakat, dass
    darauf hinweist – aber in der Filiale an der U-Bahn-Haltestelle Implerstraße
    fehlt ein solches. Auf anfrage meint man dazu in der Rewe-Pressestelle, dass man die Filialen zwar “angewiesen” habe,
    solche Plakate “mittig im Kassenbereich” aufzuhängen, dass sie aber rechtlich nicht dazu verpflichtet seien. Durch diese “Nachhaltigkeitsaktion” spart man in einer durchschnittlichen Penny-Filiale zwei Kassenrollen, von denen eine 347 Gramm wiegt.
    Eine Papiermenge, die im Vergleich zur in den Supermärkten der
    Rewe-Gruppe verwendeten Verpackungsmengen nicht eben wie eine verhältnismäßige Verbesserung wirkt.
    Sie hat allerdings den Nebeneffekt, dass es potenziell weniger Reklamationen wegen verdorbener Ware gibt, weil diese ohne Kassenbon nicht möglich sind.

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